一、事件概述
   
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入11.39亿元,同比增长15.82%;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%;每股收益0.39元。
   
二、分析与判断
   
业绩稳步增长,毛利率稳中有升
   
公司致力打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,和以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台,上半年三大主要品牌营收均实现增长。整体毛利率达58.92%,较去年同期提升0.29个百分点。分品牌来看:1)九牧王主品牌稳步发展,营收达10.53亿元,同比增长12.28%,毛利率达59.09%,提升0.52%;2)FUN成长迅速,营收5,593万元(+136%),毛利率61.81%(-2.30%);3)J1处于培育期,营收1,403万元(+115%),毛利率37.99%(-10.90%)。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。
   
渠道结构升级,着力提升店销
   
公司大力推进门店结构升级,上半年总计新开店116家、关店226家,截至6月底门店总数达2,669家。分品牌来看:1)九牧王持续关闭低效、亏损门店,着力开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店终端结构、扩大平均面积,促进店效增长;上半年关店220家、新开90家,截至6月底门店总数达2,543家;2)FUN稳步拓展销售终端,推进线上线下全渠道运营,线下打造标杆店铺,完善店铺集群管理,强化实体店的“销售+体验”功能,线上尝试推行特供商品等方式;上半年关店4家、新开18家,截至6月底门店总数达101家;3)J1处于品牌初创期,上半年关店2家、新开8家,截至6月底已开设25家独立门店。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,在提高单店店效的同时提升品牌形象。
   
推动产融结合,高分红彰显投资价值
   
公司积极推进产融结合,未来有望在服装品牌及产业链、健康服务、教育、体育、文化娱乐等领域发掘投资机会,同时开展理财性投资。全资子公司九盛投资持股1.92%的财通证券首次公开发行申请于上半年获证监会通过、旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外,公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占归母净利润的164%/71%/131%,未来对股东的高回报有望延续。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司业绩稳步增长,致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍,维持“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示
   
新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。