18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.74%和1.86%,扣非后净利润同比下滑2.58%,其中第三季度单季公司营业收入同比增长2.53%,净利润同比下滑26.86%,盈利增速环比上半年出现明显的放缓,主要由于收入增速下降后,单季度期间费用率的明显上升(Q3期间费用率上升5.73pct)。
   
分品牌来看,前三季度九牧王主品牌收入同比增长2.41%,毛利率同比减少0.50pct,净关店77家(直营27家,加盟50家),其中三季度净开店15家;FUN品牌得益于终端拓展和产品升级,收入同比增长72.80%,毛利率提升2.76pct,净增门店44家(直营16家,加盟28家);18年韩国设计师潮牌NASTYPALM逐步替换J1品牌,在原有J1渠道及新增门店销售,两个品牌门店合计31家,实现收入1750万元。高端裤品牌VIGANO前三季度净开店6家,4月获得的“ZIOZIA”品牌终端数达到114家,受让的Beentrill品牌预计后续将开设独立店铺。前三季度年公司线上销售增长13.81%,销售占比提升至9.64%。
   
公司整体经营质量相对稳健。前三季度公司综合毛利率下滑0.47pct,期间费用率上升1.14pct,其中销售费用率基本持平,管理费用率上升1.02pct;经营活动净现金流同比小幅减少4.12%,三季度末公司应收账款较年初减少6.36%,存货较年初增加11.80%,三季度毛利率同比小幅下降预计与电商收入比重提升有关。
   
未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,主品牌预计将保持稳健增长,FUN等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。公司目前账面资金充裕,历史分红率高,相对目前市值具备一定安全边际。公司目前总市值71亿左右,当前价格对应17年股息率超过8%,目前市值具备一定的安全边际。
   
财务预测与投资建议
   
根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入增速预测,上调期间费用率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.91元、1.01元与1.11元(原预测为1.00元、1.15元与1.31元),参考可比公司平均估值,给予公司18年15倍PE,对应目标价13.65元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示
   
宏观经济持续减速对公司终端零售的影响、新品牌增长低于预期等。