公司复苏持续,二季度收入较一季度增速加快。
   
从直营店和加盟店看,上半年直营店和加盟店营收增长12.31%和15.74%,较一季度11.34%和11.54%,进一步加快。从品牌看,上半年九牧王主品牌营收增长12.28%、FUN 增长136.25%、J1 增长115.03%,较一季度9.91%、124.00%和203.69%,占比最高的主品牌和FUN 增速加快。从店铺数量和面积看,上半年公司店铺数量2669 个,面积249236 平方米,较去年同期减少108 家(-3.89%)和增加4020 平方米(+1.64%),上半年收入增长主要来自平效提高。主要受益于商品变革、品牌管理和柔性供应链。
   
二季度单季净利润增速大幅低于营业收入增长。
   
主要原因是,1)二季度单季营业外收入减少2014 万元,除了会计政策变更将与企业日常活动相关的政府补助调整至其他收益外,主要是公司收到的政府补助较去年大幅减少。2)二季度单季所得税费用增加1834 万,主要是去年因国家税收政策变化调减相应所得税费用导致基数较低。
   
公司营运能力保持稳定,费用控制效果显著。
   
上半年公司存货周转天数256 天,较去年增加4 天,基本保持平稳,应收帐款周转天数23 天,较去减少5 天。销售费用率较去年减少0.66 个百分点,管理费用率减少1.66 个百分点。
   
17-19 年业绩分别为0.84 元/股、1.04 元/股、1.27 元/股。
   
对应17 年市盈率19 倍,考虑到公司业绩持续改善,股息率高,且目前股价接近公司员工持股成本价,维持“谨慎增持”评级。
   
风险提示。
   
经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险。