19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长7.33%和23.69%,盈利增长主要来自出售财通证券股权贡献的投资收益的增加(财通证券股权已全部出售),扣非后净利润同比下滑20.82%,其中第二季度单季公司营业收入同比增长7.53%,净利润同比下降21.97%。
   
分品牌来看,上半年九牧王品牌收入同比增长0.83%,毛利率同比减少2.51pct,净关店1家(直营增加29家,加盟减少30家);得益于终端和产品升级,FUN品牌上半年收入同比增长29.48%,毛利率增加0.54pct,门店总量保持不变(直营减少9家,加盟增加9家);其他品牌半年末门店合计141家,实现收入6819万元。上半年公司线上销售增长1.32%,销售占比为10.68%。
   
上半年公司综合毛利率下降1.2pct,期间费用率上升3.97pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比上升3.50pct和0.17pct,主要是新品牌业务拓展费用增加;由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,上半年经营活动净现金流同比减少96.69%,半年末公司应收账款较年初减少10.92%,存货较年初减少11.66%。
   
未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型和结构优化,强化门店运营与单店盈利能力,提升购物中心店铺比重,我们预计下半年开始主品牌渠道将恢复净开店,收入将呈现稳健增长,FUN等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。
   
公司账面资金充裕,历史分红比例高,相对目前市值具备一定安全边际。公司目前总市值68亿左右,当前股价对应18年股息率近8.5%,市值具备一定的安全边际。
   
财务预测与投资建议
   
根据中报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,上调未来3年期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.99元、0.89元与0.98元(原预测分别为1.04元、0.90元与0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司19年14倍PE,对应目标价13.86元,维持“增持”评级。
   
风险提示:经济持续减速对公司终端零售的影响、新品牌培育低于预期等。