一、事件概述
   
我们调研了九牧王,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
   
二、分析与判断
   
男装行业领跑者,构建三大服装平台
   
公司主业为男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,是国内男裤行业龙头,致力于打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,以及以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台。目前公司正积极推动九牧王品牌渠道升级,店效有望持续提高;FUN品牌2016年营收同比提升153%,预计未来将保持高增长;J1处于培育期,定位为现代、精致、潮流,有望为公司吸引更多年轻客户。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。
   
积极推动产融结合,布局投资业务
   
公司致力于构建精英生活的时尚产业集团,积极推进产融结合,参与设立服装产业基金,拟投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及服装产业链上下游企业,同时拟与慕华教育(清华控股旗下全资子公司) 等合作方共同设立杭州慕华基金,未来有望依托慕华教育的资源优势, 发掘在线教育、文化娱乐等新兴产业的优质项目。此外,公司持股约2%的财通证券现拟IPO、通过旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。
   
分红稳定、股息率高,彰显投资价值
   
公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016各年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占各年归母净利润的164%/71%/131%。2016年股息率高达5.65%,位于行业前列,彰显投资价值。我们认为未来公司对股东的高回报有望延续。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为19/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示
   
新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。