一、事件概述。
   
公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入25.65亿元,同比增长12.94%;归母净利润4.94亿元,同比增长16.81%。2018年一季度实现营业收入7.47亿元,同比增长12.47%;归母净利润1.93亿元,同比增长21.37%。拟每10股派发现金股利10元,共计派发5.75亿元,占2017年归母净利润的116.31%。
   
二、分析与判断。
   
主品牌稳步增长,FUN发展迅速。
   
公司去年及今年一季度业绩稳步增长,分品牌来看:1)九牧王主品牌关小开大、关亏促盈,店效有效提升,去年、一季度分别实现营收23.77亿元(同比+11%)、6.73亿元(+9%);2)FUN发展迅速,去年营收1.32亿元(+77%)、一季度0.56亿元(+88%);3)去年8月公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆独家经营权及商标权,今年正式替换原有J1品牌,门店换标正在开展,去年J1营收0.21亿元(+47%),一季度J1营收0.07亿元(-10%)、NASTYPALM营收185.15万元;4)高端裤品牌VIGANO去年8月首店开业,去年、一季度营收分别为58.76万元、177.64万元。此外,公司毛利率同比稳中有升,去年、一季度分别为57.41%(+0.55pct)、58.23%(+0.50pct)。期间费用率分别为34.50%(-1.83pct)、26.05%(-2.26pct),费用管控情况较好。
   
优化渠道结构,推动产融结合。
   
公司持续优化门店结构,关闭和整改低效、亏损店铺,提高店效的同时提升品牌形象。去年新开店251家、关店397家,截至年底门店总数达2,633家;一季度开店18家、关店55家,季末门店总数达2,596家,九牧王、FUN、NASTYPALM和VIGANO各品牌门店分别为2,425家、131家、32家和8家。公司积极推动产融结合,间接投资财通证券、韩都衣舍等,我们认为此类优质投资有望贡献较高收益。自上市以来公司持续高分红,未来对股东的高回报或将延续。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
公司主业经营稳健、积极推动产融结合,业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.33元,对应PE为15/13/11倍,维持强烈推荐评级。