17年公司营业收入和净利润分别同比增长12.94%和16.81%,扣非后净利润同比增长20.66%。18Q1公司营业收入和净利润分别同比增长12.47%和21.37%,盈利增速环比上年显著提升。公司拟每10股派息10元,当前股息率高达6.64%。
   
分品牌来看,17年九牧王品牌收入同比增长10.58%,毛利率同比提升0.78pct,线下渠道进入调整的最后阶段,净关店211家(直营122家,加盟89家);得益于终端拓展和产品升级,FUN品牌收入同比增长76.97%,毛利率下滑0.77pct,净增门店43家(直营17家,加盟26家);J1品牌现有门店34家,实现收入2111.72万元,18年韩国设计师潮牌NASTYPALM将替换J1品牌,在原有J1渠道及新增门店销售。高端裤品牌VIGANO已在全国重点商场开设7家独立门店,4月获得的“ZIOZIA”品牌在国内已拥有136家终端。17年全年公司线上销售增长19%,销售占比为10.38%。
   
17年公司综合毛利率提升0.55pct,期间费用率下降1.83pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.89pct和1.54pct;经营活动净现金流同比增长10.99%,年末公司应收账款较年初减少1.38%,存货较年初增长0.33%,经营质量稳健。
   
未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型:强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准逐步推广至直营与加盟终端;基于品牌定位缩减SKU,明确核心主推产品,形成足够差异化;围绕裤装核心品类独立开店,提升产品版型、面料功能与产品快速反应能力,强化裤装市场龙头地位。同时,公司不断完善多品牌架构,积极打造精工质量、个性潮流和时尚品质三个不同风格的服装主业平台,分别对应九牧王、FUN和BEENTRILL、NASTYALM和ZIOZIA几大品牌。未来公司将在现有品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。
   
投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,聚焦85-90后群体偏好品牌,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。
   
根据年报,考虑到公司新增多个品牌,我们上调收入和毛利率,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.04元、1.23元与1.44元(原预测18-19年每股收益为0.96元和1.12元),参考可比公司平均估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价20.80元,维持公司“买入”评级。高股息率+充裕自有资金+股权投资(持有韩都衣舍7.82%与财通证券1.73%股权)为公司市值提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来更大业绩弹性。