收入保持较快增长,净利润增速有所下降。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为6.44亿元和1.19亿元,分别同比增长15.21%和3.36%,2017Q1、Q2营收分别同比增长13.6%和19.08%,归母净利润分别同比增长23.92%和-5.78%。三季度净利润增速慢于收入增速主要原因在于营业外收入减少,所得税费用大幅增长(因上年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用)
   
九牧王品牌终端渠道持续调整、营业面积有所下降;子品牌终端渠道保持扩张,并注重营业面积的扩张。前三季度终端门店净关闭146家,其中主品牌九牧王终端门店净关闭193家,FUN和J1门店分别净增加34家和13家;截至三季度末,公司门店总数2633家,其中九牧王、FUN和J1门店数分别达到2480家、121家和32家。前三季度,营业面积较年初减少1021平米,其中九牧王营业面积较年初减少6265平米,FUN和J1营业面积分别较年初扩张3707平米和1536平米。
   
主品牌实现稳定增长,子品牌实现快速增长。分品牌来看,前三季度九牧王品牌、FUN和J1分别实现营业收入16.57亿元、0.85亿元和0.15亿元,分别同比增长12.6%、131.43%和54.76%;九牧王和FUN品牌毛利率分别同比提升0.07个百分点和2.21个百分点,J1品牌毛利率同比下滑10.74个百分点。
   
盈利能力有所下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.21个百分点至57.55%,主要受J1品牌毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.27个百分点至33.38%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.42个百分点和1.71个百分点,财务费用率同比提高0.86个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低1.07个百分点至19.15%。
   
存货周转效率和应收账款周转效率有所回升,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货7.64亿元,同比增长0.43亿元;存货周转天数同比减少2天天至268天。应收账款1.36亿元,与上年同期持平;应收账款周转天数同比减少4天至22天。前三季度,经营性现金流净额为2.82亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金3.75亿元;资产负债率19.75%,维持在较低的水平。
   
维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为18倍和16倍。公司业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。