核心观点:
   
公司前三季度营收和净利润分别增长15.60%和9.78%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长15.21%和3.36%。
   
第三季度单季营收增速环比有所放缓。
   
公司Q1-3单季营收增速分别为13.60%/19.08%/15.21%。分品牌看,JOEONE 品牌Q1-3单季营收增速分别为9.91%/15.84%/13.161%,FUN 品牌为124%/151.62%/122.71%,J1品牌为203.69%/57.12%/-60.14%,J1有所下滑主要由于公司对其进行了调整所致。分渠道看,直营店Q1-3单季营收增速分别为11.34%/13.58%/5.01%,加盟店为11.54%/24.17%/13.78%,直营增幅放缓和7月份终端销售情况一般有关,8、9月恢复正常,而加盟主要由于订货会政策调整,二季度提前部分区域发秋冬货品,导致二季度增速较高。考虑到公司十一国庆销售情况较好,冬季又是传统销售旺季,且双十一有望带动线上业务增速加快,预计四季度营收增速有望加快。
   
第三季度单季净利润增速慢于营收增速。
   
公司第三季度单季毛利率56.13%,去年同期为56.88%,期间费用率为30.53%,去年同期为33.39%,导致净利润增速慢于营收增速一方面是由于去年同期投资收益4553万元,而今年则仅为2258万元,公司在去年因处置了交易性金融资产产生的收益;另一方面去年因国家税收政策变化调减相应所得税费用导致基数较低使得公司所得税率为17.67%,去年同期为14.89%。考虑到交易性金融资产已经处置,税收政策的基数原因在四季度继续存在,预计公司四季度净利润增速慢于营收增速的现状较难改变。
   
17-19年业绩预计分别为0.81元/股、1.01元/股、1.25元/股17年PE19倍,基于公司业绩有所改善股息率高,维持谨慎增持评级。
   
风险提示。
   
经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期风险;